Принципы проектного финансирования - Э. Р. Йескомб

Другой инвестор может не захотеть или не иметь возможности нести высокий уровень расходов и рисков, связанных с реализацией проекта на стадии его разработки и сооружения, но может купить акции проектной компании у первоначальных спонсоров, после того как проект сооружен и эффективно эксплуатируется, по более высокой цене, отображающей более низкую ставку внутренней доходности, которая теперь принимается как допустимая, поскольку снизилась степень риска.

Продажа части или всех своих инвестиций в собственный капитал, после того как проект сооружен и успешно эксплуатируется, вполне вероятно, предлагает спонсорам или другим первоначальным инвесторам шанс значительно улучшить доходность своих инвестиций по сравнению с первоначально прогнозируемым значением. Действительно, достижение поставленной цели относительно вложенных инвестиций для некоторых инвесторов, таких как фонды, занимающиеся инвестициями в проектное финансирование, будет зависеть от выгодности продажи их акций на этой стадии существования проекта.

Выгоды, получаемые от такой продажи, представлены в табл. 11.10 для проекта, у которого:

• проектные расходы составляют 570;

• период сооружения: 2 года, причем половина расходов выплачивается в 1-й день, а остаток в конце каждого следующего года;

• финансирование: 85 % долга для 15 % собственного капитала использовано пропорционально в период сооружения;

• чистые доходы; 75 ежегодно, до выплат необходимых сумм по обслуживанию долга, в 20-летний период существования проекта;

• обслуживание долга: долг выплачивается на основании ренты (см. § 12.2.3) за первые 15 лет эксплуатации (то есть к 17-му году существования проекта) с процентной ставкой в 7 % ежегодно (заметим, процентные выплаты в период сооружения добавляются к долгу и финансируются как часть проектных расходов). (Воздействие налогов не учитывается, показатели округлены до целых чисел.)

Данные, представленные в табл. 11.10, указывают, что внутренняя ставка доходности для первоначального собственного капитала инвесторов была 18 %, и показывают результат продажи акций в конце второго года эксплуатации покупателю, который согласен принять более низкую IRR в 15 %, отображающую более низкий риск, свойственный уже устоявшемуся проекту. Покупка акций проектной компании за 130 генерирует эту 15 %-ную IRR для покупателя; эта продажа увеличивает IRR для первоначальных инвесторов до 25 % и дает прибыль в 43 для первоначальных инвестиций в собственный капитал в 87. (Конечно, хотя IRR для первоначальных инвесторов значительно улучшился, но часть выгоды проекта от доходов будущих периодов потеряна.)

Незапланированная прибыль такого типа для инвесторов может создать проблемы с покупателем продукции или партнером по контракту в рамках действия проектного соглашения (см. § 5.9.2), и продажу акций спонсорами на этой стадии следует согласовать с заимодавцами (см. § 3.1).

§ 11.12.4. Выгоды рефинансирования

Таблица 11.11 базируется на том же самом проекте, что и табл. 11.10, но рассматривает прибыль, полученную при рефинансировании долга на 2-м году эксплуатации проекта (на 4-м году его существования). Рефинансирование удлиняет на два года срок погашения кредита и также увеличивает размер непогашенного кредита к концу 4-го года на 125.

Рефинансирование основывается на предположении, что на этой стадии существования проекта заимодавцы довольны условиями заимствования на следующие два года существования проекта с более низкой ставкой покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания (и ставкой покрытия на период жизни кредита) для будущих периодов в 1,25 (а также со ставкой покрытия для всего периода существования проекта, уменьшенной до 1,38 по сравнению с показателем в 1,53 на конец 2-го года). В результате инвесторы получат 125 денежного потока в 4-м году, и таким образом они возместят все свои первоначальные инвестиции в собственный капитал на эту дату, и их итоговая IRR возрастет до 24 %. (Эти расчеты не учитывают суммы вознаграждений, а также юридические и другие издержки, связанные с самим рефинансированием, которые могут составлять 1–1,5 % от суммы рефинансирования.)

Однако, опять же, рефинансирование может создать предпосылки для возникновения проблем с покупателем продукции или партнером по контракту в рамках проектного соглашения (см. § 5.9.1), и также в документацию по кредитованию должны быть внесены соответствующие статьи, позволяющие осуществлять рефинансирование (см. § 12.6.3).