Оценка компаний. Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО - Кеннет Ли
Книгу Оценка компаний. Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО - Кеннет Ли читаем онлайн бесплатно и без регистрации! Читать онлайн вы можете не только на компьютере, но и на андроид (Android), iPhone и iPad. Наслаждайтесь!
190 0 10:14, 21-05-2019
ЧИТАТЬ КНИГУ ОФЛАЙН в приложении android
Книга Оценка компаний. Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО - Кеннет Ли читать онлайн бесплатно без регистрации
Проиллюстрируем сказанное. Предположим, покупателю надо предложить цену за компанию, основные данные которой таковы: балансовая стоимость – 1000, доходность капитала – 15 %, ежегодный рост – 5 %. Соответствующая ставка дисконтирования – 10 %. Тогда справедливая стоимость компании (в предположении об отсутствии эффекта синергии) может быть рассчитана следующим образом (см. пояснения в главе 1):
1000 × (0,15 – 0,05) / (0,10 – 0,05) = 1000 × 2 = 2000.
Теперь предположим, что сделка по приобретению уже состоялась. Баланс компании-покупателя увеличится на 1000 у.е. новых материальных активов и 1000 у.е. гудвилла. Прибыль компании составит 1000 × 15 % = 150 у.е., следовательно доходность капитала в первый год будет равна 150 / 2000, или 7,5 %. На данном этапе анализа приходится констатировать, что доходность не достигла даже стоимости капитала до сделки.
Правда, очевидно, состоит в том, что обоснованная стоимость существующего бизнеса составляет 1500 у.е. Разность 500 у.е. – это чистая текущая стоимость будущего потока инвестиций.
Происходит следующее: мы имеем растущую величину прогнозируемого нового капитала с доходностью 15 % против средневзвешенной стоимости капитала (WACC), равной 10 %, что увеличивает стоимость существующего капитала, доходность которого составляет 7,5 %, на 2000 у.е. или 15 % на 1000 у.е., в зависимости от того, капитализируется ли гудвилл.
Отталкиваясь от существующего капитала, в первом случае (гудвилл капитализируется) мы получаем текущую стоимость отрицательной экономической прибыли:
2000 × (0,075 – 0,10) / 0,10 = – 500,
таким образом, стоимость существующего капитала составляет
2000 – 500 = 1500 у.е.
Во втором случае (гудвилл не капитализируется) мы рассчитываем текущую стоимость положительной экономической прибыли:
1000 × (0,15 – 0,10) / 0,10 = 500,
таким образом, стоимость существующего капитала составляет
1000 + 500 = 1500 у.е.
Отсюда ясно, что вопрос о том, что капитализировать, а что нет, не имеет большого значения для оценки существующего капитала, стоимость которого в любом случае составляет 1500 у.е. Однако он важен для оценки потенциала будущего роста, где выбор доходности 15 %, а не 7,5 %, имеет решающее значение. Соответствующая формула (довольно громоздкая) выглядит следующим образом (см. пояснения в главе 1):
PVGO = NOPAT × g / ROCE × (ROCE – WACC) / [WACC × (WACC – g)].
Или:
150 × 0,05 / 0,15 × (0,15 – 0,10) / [0,10 × (0,10 – 0,05)] = 500
Таким образом, как и предполагалось, стоимость бизнеса компании составляет 1500 + 500 = 2000.
Мы рекомендовали бы показывать расчет с капитализацией гудвилла и с возможным результатом, который сводится к тому, что доходность существующего капитала оказывается ниже его стоимости. Новый капитал должен генерировать поток экономической прибыли, в противном случае сделка действительно была неудачной! Чистый результат будет достигнут тогда, когда при прогнозировании все более отдаленного будущего общая сумма экономической прибыли станет положительной. Ключевым становится тогда следующий вопрос: «Является ли текущая стоимость будущего потока экономической прибыли положительной?». Если да, то сделка была выгодной, если нет – то невыгодной, и полученная отрицательная величина является мерой обесценения, которую необходимо учесть в финансовой отчетности компании. В нашем примере текущая стоимость будущей экономической прибыли составляет –500 (на существующий капитал) и +500 (на новый капитал), а в сумме получается ноль (справедливая стоимость).
Альтернативным, но менее прозрачным подходом является прогнозирование и оценка экономической прибыли с использованием величины капитала за вычетом гудвилла и последующая проверка того, превышает ли текущая стоимость будущей экономической прибыли балансовую стоимость гудвилла. В нашем примере текущая стоимость будущей экономической прибыли составляет +500 (на существующий капитал) и +500 (на новый капитал), и их сумма точно совпадает с величиной уплаченного гудвилла, равного 1000 у.е. (справедливая стоимость). К этому результату можно прийти другим способом: гудвилл представляет собой капитализированную стоимость потока экономической прибыли, которую ожидается получить в результате сделки.
Вспомните наш анализ доходности на задействованный капитал компании Danonе в главе 5, где в табл. 5.9 показано четыре способа расчета доходности. В главе 5 мы доказывали, что при оценке компании Danonе для капитализации потенциала будущего роста было бы очень важно использовать прибыль за вычетом амортизации гудвилла (поскольку это не затраты) и величину капитала за вычетом гудвилла (поскольку новые активы не приведут к увеличению гудвилла). Однако если требуется обосновать стоимость сделки, необходимо со временем обосновать и величину гудвилла, возникшего при приобретении компании. Поэтому анализ при моделировании и оценке компании, имеющей гудвилл на балансе, будет включать следующие этапы:
1. При прогнозировании доходности новых инвестиций примем, что доходность нового капитала соответствует прибыльности бизнеса за вычетом гудвилла (и с учетом капитализации прочих нематериальных активов). В случае компании Danone мы получили значение 15 %.
2. При прогнозировании консолидированной отчетности необходимо оставить величину гудвилла в балансовом отчете. Именно так она будет опубликована, как напоминание о том, что руководству компании удалось увеличить стоимость, если справедливая стоимость активов компании превышает их балансовую стоимость, включая гудвилл.
3. Убедитесь, что в используемой методике оценки существует явное разделение доходности на существующий капитал и ожидаемой доходности на вновь инвестированный добавочный капитал.
Выводы и задачи на будущее
В данной книге мы постоянно подчеркивали, что, несмотря на множество существующих методик оценки внутренней стоимости предприятия, почти все они основываются на данных исторической финансовой отчетности компании. Наша цель состоит в том, чтобы помочь читателю как можно легче перейти от анализа исторических данных к прогнозированию консолидированной отчетности и непосредственно к определению стоимости.
В данном процессе используется большой объем информации из финансовой отчетности помимо той, которая может быть взята из отчета о движении денежных средств. В частности, бухгалтерский баланс все в большей степени отражает справедливую стоимость активов и обязательств (разумеется, не всех), а в отчетах о прибылях и убытках содержится полезная информация о будущих денежных потоках. Какие бы механизмы моделирования мы ни использовали, без этой информации мы, безусловно, получим недостоверные значения стоимости.
Прочитали книгу? Предлагаем вам поделится своим впечатлением! Ваш отзыв будет полезен читателям, которые еще только собираются познакомиться с произведением.
Уважаемые читатели, слушатели и просто посетители нашей библиотеки! Просим Вас придерживаться определенных правил при комментировании литературных произведений.
Просьба отказаться от дискриминационных высказываний. Мы защищаем право наших читателей свободно выражать свою точку зрения. Вместе с тем мы не терпим агрессии. На сайте запрещено оставлять комментарий, который содержит унизительные высказывания или призывы к насилию по отношению к отдельным лицам или группам людей на основании их расы, этнического происхождения, вероисповедания, недееспособности, пола, возраста, статуса ветерана, касты или сексуальной ориентации. Просьба отказаться от оскорблений, угроз и запугиваний. Просьба отказаться от нецензурной лексики. Просьба вести себя максимально корректно как по отношению к авторам, так и по отношению к другим читателям и их комментариям.
Надеемся на Ваше понимание и благоразумие. С уважением, администратор сайта
Оставить комментарий
Mkot1312 июль 21:17
