Правила инвестирования Уоррена Баффетта - Джереми Миллер

24 января 1962 г.

Наша вторая категория – это «событийные акции». К ним относятся ценные бумаги, финансовые результаты которых определяются корпоративными действиями, а не спросом и предложением со стороны покупателей и продавцов на рынке. Иначе говоря, это ценные бумаги, для которых мы можем предсказать с разумной погрешностью, когда и сколько будет получено, и что способно опрокинуть тележку с яблоками. Такие корпоративные события, как слияния, ликвидации, реорганизации и отпочкования приводят к появлению подобных акций. Значительным их источником в последние годы является продажа акций нефтедобытчиков крупным интегрированным нефтяным компаниям.

Эта категория акций приносит довольно стабильную прибыль из года в год, причем в значительной мере независимо от направления движения Dow. Очевидно, если в течение года событийные акции составляют значительную долю нашего портфеля, то мы получаем исключительно хорошие результаты, когда Dow падает, или очень плохие, когда Dow сильно растет. С годами событийные акции стали нашей второй по величине категорией. Мы постоянно держим от 10 до 15 таких акций, некоторые из них только начинают свое движение, в то время как другие находятся на последней стадии развития. Я считаю, что мы можем использовать заемные средства для финансирования части нашего портфеля событийных акций, поскольку эта категория отличается высокой безопасностью с точки зрения и конечных результатов, и промежуточного поведения рынка. Результаты без учета выигрыша от использования заемных средств обычно находятся в диапазоне 10–20 %. Я установил для себя лимит на использование заемных средств на уровне 25 % от капитала товарищества. Чаще всего мы никому ничего не должны, а если все-таки заимствуем, то только под событийные акции.

18 января 1965 г.

В долгосрочной перспективе я рассчитываю, что событийные акции принесут нам такую же маржу относительно Dow, как и недооцененные акции.

24 января 1968 г.

Как и в других категориях, мы обычно концентрируем наши вложения в событийные акции всего на нескольких позициях в течение года. Такой подход дает больший разброс годовых результатов, чем в том случае, если бы мы инвестировали во все подряд. Я уверен, что наш подход обеспечит выдающуюся (или более высокую) прибыльность в долгосрочной перспективе, а 1967 г. просто не показателен.

18 января 1964 г.

…В этой категории мы говорим не о слухах или какой-то «инсайдерской информации» в отношении таких событий, а о публично объявленных действиях такого рода. Мы ждем до тех пор, пока не сможем прочитать о них в газетах. Риск связан, главным образом, не с поведением широкого рынка (хотя оно иногда и имеет к нему некоторое отношение), а с тем, что может опрокинуть тележку с яблоками и не дать ожидаемому событию материализоваться.

…Валовая прибыль во многих сделках с событийными акциями кажется довольно маленькой. Один знакомый сказал, что это похоже на получение последних пяти центов после того, как первые 95 центов достались другому. Вместе с тем предсказуемость в сочетании с коротким периодом владения выливается в очень приличную доходность в годовом исчислении. Эта категория акций приносит более стабильную прибыль из года в год, чем недооцененные акции. В годы падения рынка она дает нам большое преимущество; на бычьих рынках она снижает результативность. В долгосрочной перспективе я рассчитываю, что она принесет нам такую же маржу относительно Dow, как и недооцененные акции.

Как я уже говорил, распределение активов нашего портфеля между тремя категориями в значительной мере определяется случаем или наличием возможностей. По этой причине, в чем мы будем иметь более крупную позицию в годы падения Dow, в недооцененных или в событийных акциях, зависит в немалой мере от стечения обстоятельств, однако это оказывает очень большое влияние на нашу результативность относительно Dow. В этом заключается одна из причин, по которым результативность в отдельно взятом году, хорошая она или плохая, не имеет решающего значения, и ее нельзя принимать слишком близко к сердцу.

Если и существует какая-то тенденция в направлении роста наших активов, то, по моим ожиданиям, она должна идти в сторону контролирующих акций, которые до настоящего времени были у нас наименьшей категорией. Такие ожидания вполне могут оказаться ошибочными – очень многое зависит, конечно, от будущего поведения рынка, предвидеть которое не может никто (я, например, не могу). На данный момент основная доля нашего капитала вложена в недооцененные акции, событийные акции находятся на втором месте, а контролирующие акции – на третьем.