Правила инвестирования Уоррена Баффетта - Джереми Миллер

18 января 1964 г.

«Недооцененные акции» – категория акций, которые сильно недооценены не только в количественном плане, но и с точки зрения качественного фактора. При этом нередко практически отсутствуют какие-либо признаки их роста в ближайшее время. У таких выпусков нет привлекательности или рыночной поддержки. Их главный признак – низкая цена, т. е. значительно более низкая общая оценка, чем та стоимость, которую они должны иметь для собственника, если верить результатам тщательного анализа. Еще раз подчеркну, что, несмотря на первостепенную важность количественной стороны, качество тоже имеет значение. Нам может нравиться хорошее управление, нам может нравиться устойчивая отрасль, нам может нравиться «искорка задора» у прежде пассивного руководства или группы акционеров. Но без чего нам принципиально не обойтись, так это без стоимости…

24 января 1962 г.

С годами она стала нашей крупнейшей категорией инвестиций, которая приносит больше денег, чем любая другая категория. Мы обычно занимаем довольно крупные позиции (от 5 до 10 % наших совокупных активов) в каждой из пяти или шести недооцененных акций и более скромные позиции еще в 10–15 недооцененных акциях.

Иногда они дают результаты очень быстро, но очень часто на это уходят годы. В момент приобретения очень трудно назвать конкретную причину, по которой они должны вырасти в цене. Однако из-за отсутствия явной привлекательности или какого-то приближающегося события, способного вызвать немедленную положительную реакцию рынка, они торгуются очень дешево. За уплаченную цену можно приобрести значительную стоимость. Такой существенный избыток стоимости создает хорошую маржу безопасности в каждой сделке. Сочетание индивидуальной маржи безопасности и диверсификации вложений дает отличный пакет безопасности и потенциала роста. С годами мы начинаем выбирать момент для покупки значительно лучше момента для продажи. Мы не покупаем недооцененные акции с тем, чтобы выжать из них все до последнего цента, а обычно довольствуемся продажей на промежуточном уровне между ценой покупки и тем, что мы считаем справедливой стоимостью для частного собственника.

Недооцененные акции ведут себя на рынке во многом сходно с Dow. Если что-то дешево, то это не означает, что оно не опустится еще ниже. Во время резких падений рынка этот сегмент может снизиться в процентном отношении не меньше, чем Dow. На протяжении многолетних периодов, я уверен, недооцененные акции должны превосходить Dow, а во время резких подъемов, как в 1961 г., именно эта часть нашего портфеля будет демонстрировать лучшие результаты. Она, однако, наиболее уязвима на падающем рынке.

18 января 1963 г.

Нередко недооцененные акции дают возможность «ехать на чужом горбу», когда мы понимаем, что доминирующая группа акционеров планирует улучшить отдачу от неприбыльных или недостаточно используемых активов. Мы сами проделывали такое в случае с компаниями Sanborn и Dempster, но во всех других случаях предпочитаем предоставить другим возможность выполнить эту работу. Понятно, что в подобных случаях первостепенное значение имеет не только стоимость, но и тот, «на чьем горбу мы хотим въехать в рай».

18 января 1965 г.

Неоднократно в этой категории встречается желательная для нас ситуация, где у нас есть «две возможности» – выиграть от роста рыночных цен под влиянием внешних факторов либо от приобретения контролирующей доли компании по низкой цене. Если первая из них реализуется в подавляющем большинстве случаев, то вторая представляет собой своего рода страховой полис, какого нет практически ни у одной другой инвестиционной сделки. Мы продолжаем наращивать позиции в трех компаниях, описанных в нашем полугодовом отчете за 1964 г., где являемся крупнейшим акционером. Все три компании увеличивают свою фундаментальную стоимость приличными темпами, при этом в двух случаях наш подход абсолютно пассивен, а в третьем мы вмешиваемся в очень незначительной мере. Вряд ли нам реально придется принимать активное участие в определении политики этих трех компаний, однако мы готовы пойти на это при необходимости.