Лабиринт иллюзий. В погоне за успехом на финансовых рынках - Александр Кургузкин

Поэтому эффект гонки за шансом поистине вездесущ и легко проникает всюду, где принимаются решения.

Попробуем привести несколько примеров, как он создает проблемы.

Если есть два процесса с разной волатильностью, то более волатильный процесс будет порождать более интересные и яркие явления. Возникает вопрос: какой процесс более интересен, с каким процессом работать? Эффект гонки за шансом будет вас подталкивать к выбору в пользу более волатильного процесса, потому что он порождает более яркие, более вдохновляющие истории успеха.

Например, возьмем портфельное инвестирование и сравним его с активным трейдингом. Если вы посмотрите на результаты конкурсов активных трейдеров или почитаете их сообщества, там будут фигурировать доходности на порядки выше доходностей портфельных инвесторов. Активный трейдинг, несомненно, порождает более яркие истории успеха. Многие начинающие участники на этом основании падают жертвами эффекта гонки за шансом и с головой погружаются в активный трейдинг.

Довольно неочевидным образом эффект гонки за шансом проявляется в алгоритмическом трейдинге. Бэктестинг стратегий как процесс периодически генерирует яркие выбросы – высокодоходные стратегии, переподогнанные под особенности прошлых данных.

Обычная схема работы системного трейдера: возникла идея – провел бэктестинг – посмотрел результаты. Хорошая фантазия и умение программировать даже позволяют поставить генерацию идей и их проверку на поток. Возникает процесс, который производит распределение неких исходов.

Там, где имеется распределение, будет действовать эффект гонки за шансом. На самом крае правого хвоста обнаружатся яркие сверхдоходные стратегии, очень точно подогнанные под прошлые данные. Вам тяжело будет устоять перед соблазном поверить, что вы нашли тот самый ключ от рынка, который так долго искали.

Процесс бэктестинга своими яркими обещаниями может зацепить вас за эмоциональные потребности. Вам легко будет рационализовать привязанность к нему, потому что все это выглядит технологично и наукообразно. Вам может даже и не прийти в голову задавать критические вопросы о смысле вашего участия в этом процессе и о его рисках.

Везде, где будет пространство выбора между разными площадками, разными инструментами, разными таймфреймами для стратегий, эффект гонки за шансом будет оказывать давление в сторону той альтернативы, которая генерирует более яркие выбросы. Бэктестинг краткосрочных торговых стратегий, например, будет давать более интересные выбросы «суперсистем», чем бэктестинг среднесрочных стратегий, и, соответственно, фокус внимания может оказаться захвачен этим притяжением.

А если вам вдруг понадобится аргументация, почему бэктестинг это хорошо или почему краткосрочные стратегии более доходные, чем среднесрочные, вы эту аргументацию легко отыщете. Потому что вы не первый, кому нужно подтвердить свое эмоциональное вовлечение правдоподобно выглядящей аргументацией – все уже детально проработано околобиржевым информационным пространством.

Другое неочевидное действие эффекта гонки за шансом часто проявляется, когда вы задаете вопросы по поводу возможностей рынка.

Если вы интересуетесь неким процессом, позволяющим достичь привлекательного результата Х, вы можете формулировать вопросы так: «Возможно ли достичь результата Х»? Например, «Можно ли зарабатывать на бирже?», или «Можно ли делать по 100% годовых на нейросетях?», или «Можно ли закрывать каждый квартал в плюс, торгуя EUR/USD?». Вопросы подобного формата попадаются довольно часто.

Но такая формулировка вопроса обращается к правому хвосту распределения исходов. По сути, вы спрашиваете: «Генерирует ли процесс такой разброс результатов, чтобы правым хвостом доставать до X?» Часто волатильность рыночных процессов достаточно велика, чтобы достигать правыми хвостами практически любые фантазии.

Задавая такие вопросы, практически невозможно получить на них ответ «нет», потому что какую тему ни возьми, всегда найдутся связанные с ней истории успеха. Но ответы «да, такое возможно» ничего не говорят о том матожидании, которое вы можете получить, они лишь отмечают наличие неких красивых шансов на правом конце.

А правый конец распределения – это бесполезная информация с точки зрения рациональной схемы распределения ресурсов. Нам нужно матожидание, и нам нужно в полной мере иметь представление об ужасах левого хвоста распределения. Только они позволят нам понять, есть ли смысл взаимодействовать с процессом.

Как видите, эффект гонки за шансом бьет по многим аспектам происходящего на рынке. Логично предположить, что он может вызывать какие-то массовые эффекты смещения оценок активов. Ведь цена – это наиболее очевидный процесс, нагруженный неопределенностью.

На рынке имеется масса разных инструментов со своими особенностями. Есть и такие, особенностью которых будет скошенное распределение исходов. Например, если вы смотрите на покупку опциона «далеко вне денег», то у него будет мощный правый конец. В самом плохом случае вы потеряете уплаченную опционную премию, но если удача повернется к вам лицом, вы можете увеличить вложенные деньги в разы или даже в десятки раз. Чем не лотерейный билет?

Если вы смотрите на IPO какой-нибудь новой и популярной технологической компании, то явно или неявно сравниваете эту ситуацию с историей IPO других компаний, которые потом выстрелили в десятки раз. Желание стать участником новой истории успеха будет толкать вас в сторону участия. Вы начнете поддерживать эмоциональное вовлечение аргументацией вроде «Вложу немного, в крайнем случае потеряю, но если повезет, то красиво заработаю», и такое поведение будет казаться вам вполне рациональным.

Та же самая аргументация возникнет, когда вы будете смотреть на болтающуюся у нуля акцию проблемной компании, находящейся в предбанкротном состоянии. Вы будете смотреть истории подобных компаний и наверняка увидите там истории успеха, когда уже почти умершие компании вдруг восстают из пепла. Вы можете начать говорить себе: «Если компания выкарабкается, то эта позиция увеличится в разы или даже десятки раз».

Таким образом, есть активы, где потенциальное распределение исходов скошено в сторону правого конца, и актив становится похож на лотерейный билет. Такие активы оказывают на вас эмоциональное давление, они кажутся более привлекательными, чем являются на самом деле. Такие активы можно называть «лотерейными», и всегда есть опасность, что их цены искажены массовым эффектом гонки за шансом.

Итак, в этой главе мы рассмотрели один из мощных иррациональных эффектов, который мешает вам видеть вещи такими, каковы они есть, который воздействует на ваше поведение и мешает действовать эффективно.

Яркие и сильные исходы на правом конце распределения бьют вас по эмоциям, захватывают фокус внимания, распаляют фантазии. Их свет ослепляет вас, и самые важные вещи уходят в тень, проигрывая битву за ваше внимание.

Это хороший пример, как эмоциональная природа может манипулировать поведением – с ущербом для финансов, – но, к сожалению, это всего лишь верхушка айсберга. В следующей главе мы попробуем взглянуть на его подводную часть.